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公司发布2022年业绩快报和2023Q1业绩预告。2022年,公司实现总营收132.0亿元、同比+10.4％,实现归母净利润3.5亿元、同比+54.5％,实现扣非归母净利润2.7亿元、同比+58.3％;其中2022Q4实现营收18.8亿元、同比+19.4％,实现归母净利润-3.2亿元、去年同期-3.4亿元,实现扣非归母净利润-3.6亿元、去年同期-3.7亿元。2023Q1,公司预计实现归母净利润6200万～6600万元(2022Q1盈利86.4万元)、同比去年大幅增加;实现扣非归母净利润5407～5807万元,上年同期亏损-2484.6万元、实现扭亏。

2022年U8高端化目标积极兑现,公司盈利能力积极改善。2022全年公司实现总营收132.0亿元、同增10.4％。从量看,2022年公司实现啤酒销量约377万千升、同增4.1％(2022年规上啤酒产量同增1.1％)。从价看,公司吨价约为3502元/千升、同增约6.0％,产品结构持续优化对吨价提升带来积极影响。看公司核心大单品,燕京U8实现销量39万千升,同比增长超过50％,向公司制定的U82025年100万千升高端化目标稳步迈进。盈利端,2022年公司归母净利率和扣非归母净利率分别为2.7％/2.1％、同增0.8Pct/0.6Pct,受益于高端化推进、组织管理机制持续优化、多家亏损子公司扭亏等综合因素,公司在2022年新冠疫情肆虐的背景下积极提升盈利能力,交出圆满答卷。

2023年实现开门红,消费场景望持续恢复。2023年一季度啤酒行业在后疫情时代逐步复苏,从场景看,餐饮和夜场等现饮消费实现较为良好恢复。从销量看,考虑到疫情放开等因素,我们预计公司2023年1-3月会实现双位数增长。

根据公司业绩预告,公司在2022Q1业绩逐渐改善的基础上,2023Q1盈利提速,净利润回升至2019年水平,同时实现了同期扣非归母净利润的由亏转盈。未来公司有望受益于消费场景回暖及高端化战略的持续推进,保持积极的业绩增长势能。

风险因素:疫后啤酒消费恢复情况不及预期;新冠病毒反复的影响超预期;宏观经济刺激政策不及预期;公司产品结构高端化升级情况不及预期;公司主要产品销量增长不及预期;公司改革进度不及预期;竞争格局不及预期。

盈利预测、估值与评级:我们认为2023年啤酒消费场景恢复下,公司销量对比上年疫情同期将得到积极提升,大单品U8在公司的计划节奏内朝着2025年销量100万千升高端化目标持续推进。综合考虑公司对于改善业绩的积极性,以及消费环境向好对公司整体经营的提振作用,维持公司2022年EPS预测为0.13元,上调2023年/2024年EPS预测至0.23/0.32元(原预测为0.20/0.28元)。

同时考虑到行业可比公司估值情况(根据Wind一致预测,华润啤酒/青岛啤酒现价对应2023年PE分别为32倍/37倍左右),以及公司在改革期间降本增效有望带来的利润改善空间(目前公司管理费用率超10％,与啤酒行业中单位数左右的管理费用率差距较大),持续推动高端化升级的势能,我们给予公司2023年65倍PE,对应公司一年期目标价15元(对应2024年PE47倍),考虑到公司在利润改善和高端化升级方面的积极兑现,维持“买入“评级。